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    【访谈】申万50访谈

    2016-11-10

    追求投资逻辑与结果在时间、空间维度上的可持续和可复制性

    观富资产算一家老人新公司,创始人詹凌蔚是中国第一批开放式基金基金经理,合伙人万定山自2004年-2015年一直在博时基金担任企业年金、社保股票方面的投资负责人,从2007年-2015年间管理超过400亿企业年金和长期多头策略的全国社保组合,从方法论和投资体系,基本来自博时基金工作中总结的绝对收益策略。投资履历中养老金及社保基金的管理经验,历练出在A股高波动市场中绝对收益的投资纪律。

    可持续、可复制性是投资目标

    1)时间的可持续、可复制性。巴菲特50年长周期投资的年均复合收益是20%略高,是时间的复利。从时间维度上,观富强调投资运作逻辑的中长期可持续性。2)空间的可持续、可复制性,包括平台和规模两层含义,前者指投资结果在不同职业平台上的可延展性,后者即策略的容量。A股策略容量的边际比较模糊,但港股或海外流动性不好的市场中,组合规模或策略的容量将构成挑战。所以常常称“规模是业绩的敌人”。投资底气来自过去十年以上的时间里,在中国A股市场上,团队靠价值投资方法论,运作了较大规模(500-600亿)绝对收益组合并获得长期卓越的投资收益。3)超额收益来源的可持续性、可复制性。一方面,通过对产业和公司的深度基本面研究积累,另一方面通过情绪和纪律管理,获得额外的超额收益。在研究人才的布局上,强调学习CAPITAL的专家型模式,形成专家型驱动研究和投资,把团队的核心能力转化为投资收益的增长、管理规模的增长。

    严格的仓位管理控制回撤

    风险管理方面建设的较为完备的制度。由投委会决策风险资产暴露比例。双月召开一次投委会,总结前期投资过程,并对下一阶段研究重点作出前瞻性判断与指导。在主要品种的选择等组合结构性机会把握上,基金经理根据经验和观察自主确定。当市场出现当日波动超过3%,召集临时投委会,形成紧急响应机制。如果组合当日的回撤大于或等于2%,基金经理则需要出具书面的检视报告,形成基金经理层面的紧急响应机制。此外,投资组合建设中,适度增加风险对冲工具,虽然为控制组合的波动率付出了成本,但适应了客户需求,增强了保护。

    未来几年基本面投资者占据有利位置

    未来2-3年对基本面投资者会比较有利,趋势较为明确,重点是找寻有效标的。1)从大类资产轮动上,风险偏好下降。2012年开始国债持续了三年的牛市行情,今年10年期国债收益率跌破3%。房地产从2012年开始出现大幅分化。特别应该注意的是,逻辑上,货币在中国任何城市间基本是可自由流通的,为什么重庆的房地产三年未见上涨,而深圳的房地产一年上涨超过1倍?笼统的货币因果论难以解释这一现象。中国人口前100大城市只有接近20个城市的房价大幅上涨。这轮债市、房市结构性行情的基本特征非常相似,即优质资产的估值水平开始底部抬升,同时垃圾资产的估值中枢则持续下降,这反映了经济持续减速、全社会投资回报率预期持续下降背景下,国内无风险收益率下降、以及风险偏好下降的趋势,万亿级别资产的管理者已经提前感受到这一变化导致的配置压力。从去年股灾结束开始,股票市场开始和房地产以及债券市场趋同,即投资者开始逐渐给稳定且优质的公司以溢价。2)未来保险、银行委外等大资金到期后,配置型压力会慢慢传导到权益类市场。未来3年保险行业2至3万亿定存到期后需要进行再配置。另外,银行理财资金将达到26至27万亿规模,再配置需求将更大。未来3年A股市场将面临4万亿定增解禁的压力。资金倾向于低风险资产的趋势将持续至少2至3年。

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    4. 投资于单只私募基金的金额不低于100 万元。

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