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    【市場簡評】萬定山 Buy China , I am

    2018-02-09

    1、目前的股市調整在歷史上屬于什么級別?

    我們回顧了自2007年以來的A股和港股表現,以成分指數計,本輪下跌的速度之快位居過去十年以來第一,滬深300指數及恒生指數本周跌幅都超過10%。自2007年以來,包括2008年全球金融危機在內,滬深300指數單周跌幅超過6%的交易周共24個,其中2007-2008年共12次,占比50%;恒指單周跌幅超過6%的交易周共27個,其中2007-2008年共11個,占比近40%。也就是說,類似級別的股市調整,主要是在全球金融危機期間發生的。

    2、什么原因通常會導致類似級別的調整?

    翻閱歷史,類似的調整發生的背景通常是兩種:1)股市極度高估,泡沫嚴重,2)發生經濟危機或金融危機,3)股市杠桿比例很高。2007-2008年是1、2因素同時發生,2015-2016年則是1、3因素形成共振。

    3、如何看待本次調整?

    我們認為A股及港股本輪的調整是典型的輸入型波動,尤其A股更是如此,港股作為離岸市場,具備這一特點本不足為奇,而A股承受這樣的輸入型高波動,正是中國金融市場不斷擴大開放力度所會帶來的副產品。

    4、當下的基本場景如何?

    毫無疑問,上述問題2中的一系列條件當下均不具備:1)滬深300、上證50、恒指等指數目前的動態市盈率都在9-12X之間,全球比較處于偏低水平,2)全球經濟仍在復蘇進程中,3)經過過去三年的去杠桿,當下A股場內、場外融資余額都已經大幅下降。

    回到實體經濟,1)過去2-3年,以房地產去庫存為主要手段的外科手術非常成功,中國經濟的系統性風險得到極大消除,銀行體系、地產公司的資產負債表根本修復,2)從2016年8月開始,央行便在公開市場進行鎖短放長操作,收緊流動性,一二線城市的樓市政策則從2016年10月開始陸續收緊,本輪宏觀政策的預見性、提前度大為改善,中國經濟以往的高波動率特點有望根本扭轉,3)過去兩年中國住戶部門的杠桿率確實有一定抬升,但從今年開年以來的政策定調來看,決策部門已經開始關注這一現象,我們認為家庭部門杠桿率的提升有望通過中長期的經濟增長來化解。

    5、怎么辦?

    Thinkbig,thinklong.明確投資的基本場景假設,立足中長期,選擇優秀公司共渡難關。今年春節較晚,節后很快進入3月,將迎來年報季報季,目前一批優質公司的分紅收益率重新回到4-5%附近,利潤仍有望保持健康增長,同時市盈率等估值指標也不高。

    “敲鑼打鼓中賣出,炮聲隆隆中買入”。回溯歷史,股票市場的每一次波動都是對人性和安全邊際原則的檢驗。2016年年初的股災同樣慘烈,但隨后留給了我們近兩年寶貴的阿爾法窗口期,我們也不負眾望,為客戶爭取了不菲的累計回報。

    最后,真誠希望得到廣大合作伙伴和客戶的支持,我們將繼續努力,做好研究,立足基本面,為客戶創造合理的回報。

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