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    【2020新年獻詞】致投資者的一封信:守靜篤,再啟程

    2020-01-07

    各位尊敬的投資者:大家好!

    又到了一年一度的總結與展望時間。2019年權益類資產獲得了較好的回報,我們的產品也取得了不錯的投資業績,衷心感謝投資者一如既往的支持。

    回顧2019年,年初市場逐漸從18年四季度的悲觀情緒中恢復過來,在19年一季度宏觀數據相對穩定的背景下演繹了出人意料的反擊,我們的產品在18年下半年市場持續下探中不斷加倉,買入中長期看好但估值持續創新低的細分領域龍頭,在一季度享受了市場的整體修復。其后,隨著華為事件的持續發酵,中美貿易戰進入膠著狀態以及政策轉向的擔心加大,市場出現回調,我們產品也有一定回撤,在這個階段我們調整優化組合結構,更多的配置傾向科技和周期藍籌領域。下半年,隨著TMT引領的結構性行情漸入佳境,市場出現了普漲,最終以一根長陽年線收官。我們的產品下半年基本維持高倉位運作,雖然在科技股的退出上相對較早,但統觀全年仍然取得了超越同期滬深300指數的業績表現。另外,如果以過去兩年的時間維度來回顧產品的運作表現,考慮到我們產品2018年全年5%以內的回撤,我們還是給客戶創造了風險可控基礎上的絕對收益。

    19年全年我們繼續堅持尋找底部成長股、逆向投資的思路,并進一步完善了該投資方法論。幸運的是,18年四季度低迷的市場給我們提供了較多符合框架標準的個股,在消費醫藥行業的基礎上,我們繼續拓寬了諸如電子、新能源、傳媒等領域的底部個股研究,并有效的挖掘并持有了聲學、半導體存儲、新能源(電子煙)、手游等領域的龍頭個股。但是,我們的方法論仍有繼續改進的空間。首先,我們買入底部個股并持有的邏輯更多是公司本身,而行業景氣的修復在框架內權重有限,因此往往無法享受貝塔或者說不會刻意尋求貝塔。這個思路在下半年不少行業起風時受到了挑戰,后續會在行業中觀研究上會下更多功夫。當行業發生實質性的邊際變化,不應刻舟求劍的抱定原有目標價,而當相應調整估值中樞和預設空間。其次,對于個股的研究仍不夠深入,表現在個股集中度仍不是很高,幾個選出的表現較好成長股均沒有上太重倉位。本質上底部成長股和價值股的區別是前者的底部魅力在于其不確定性,后者在于確定性,而深度研究可以讓投資更前瞻的消除其不確定性。在今后的投研體系建設中將繼續加強整個團隊深度研究的能力培養。

    展望未來,目前主流的聲音傾向于樂觀的看待2020年的市場表現,一如18年后繼續悲觀的看待19年的市場那樣。但歷史告訴我們市場先生總是不愿意完美兌現大家的一致預期。2019年是全球負利率時代漸行漸近的一年,中美貿易的問題成為核心焦點,而在新年伊始,中東伊拉克機場的爆炸聲就隨著跨年鐘聲而來,似在提醒投資者要對這個美國大選之年多幾分敬畏。盡管中美貿易階段性緩和,但不得不承認我們當下仍處在一個動蕩不安、波詭云譎的世界。從國內來看,宏觀下臺階的背景中,持續發力中游制造業和消費服務業,形成新的經濟拉動點已經迫在眉睫。我們已經在中游部分領域關注到一些企穩的信號,也看到了中央對于房地產等成本要素的決心,這是一條偉大的復興之路,但這條路一定不會一帆風順。可喜的是資本市場的地位和對于新興產業的拉動作用正得到廣泛共識,外資持續增加配置,而經過數年的金融去杠桿后,市場本身也得到一定出清。判斷2020年的機會將主要來自以下幾個方面:有實際需求拉動的制造業優質公司,包括5G應用崛起拉動的物聯網、新能源汽車拉動的鋰電產業鏈及零部件等領域;持續高景氣的消費服務業中質地與估值能夠匹配的個股,細分領域包括教育、醫療、新興娛樂等;受政策壓制的醫藥等領域中體現出新興增長點的成長型公司;同時,市場波動會進一步加大,經濟短期不達預期帶來的市場調整會提供周期藍籌的更佳買點。

    市場在一片喧鬧聲中跨入2020年,嗶哩嗶哩的新年晚會再次給我們這些哼著黑貓警長長大的投資者上了一課。看著方錦龍與洛天依如夢如幻的《茉莉花》全新演繹,你會禁不住感嘆時代真的變了。在這個新的十年起點,很多新鮮事物正在悄然生長,投資者需要用更加開放的心態、更加強烈的好奇心去學習了解90后、00后甚至10后(倒是有近距離的觀察樣本),去認識這個陌生而熟悉的世界。而有些東西一如宇宙星辰般亙古不變,這里面既包括對于優質公司的發現和堅守、人棄我取的逆向價值觀、對風險的時刻警惕、對絕對收益的終極追求,當然也包括投資者對于未來的無盡希望和美好憧憬。新的一年我們會繼續努力,爭取為各位投資者創造更好的收益。

    張昊

    2020年1月6日

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