• <acronym id="u9ydw"></acronym><rp id="u9ydw"><nav id="u9ydw"></nav></rp>
  • <cite id="u9ydw"></cite>

    <tt id="u9ydw"><noscript id="u9ydw"></noscript></tt>
    登錄/注冊查看更多內容

    奇點臨近,降低預期回報率

    2017-03-14

    100%

    大家下午好!首先,我想請大家看一張圖,我的題目叫做奇點臨近。奇點是物理學的概念,想題目的時候百度了一下,百度百科解釋的很復雜,我沒有完全看懂,但我看到有一條,在奇點附近時間會彎曲,有點像我所說的意思,待會兒我會闡釋一下我到底想說什么。

    100%

    這是標準普爾指數年收益率的分布圖,中間有很多小方塊,這是年份,橫坐標代表當年指數收益率,這個圖看起來像個典型的正態分布。100多年的樣本看下來,指數年均回報率的眾數是0-10%和10-20%兩個區間,取個均值是15%,也有小概率事件發生,一年漲60%或跌40%,但非常少,總的來說符合這樣的典型正態分布。這是個非常有意義的數據。

    假如要實現30年增值1000倍,也就是10年10倍,需要年均回報率25%方可實現。這個數據說高也不算很高,比15%的均值高10個百分點。如果你是個非常優秀的基金經理,可能一段時間里每年戰勝基準指數10個百分點,達到年均25%的收益率,尤其A股這樣有效性不那么高的新興市場中有可能做到這一點。然而,時間越長,地心引力越大。現在世界上有一位投資人的長期投資回報率接近了這個數,但高收益段主要也是在他年輕的時候,規模大了以后回報率也有所下降,就是巴菲特,今年已經86歲了。看伯克希爾的年報,上面有個數,52年年均復合每股市值增長率是20.8%,也沒有達到25%,但已經把他從二流國會議員的兒子變成了全世界還活著的,最出色的投資家,這是復利的力量。我想強調的是,不在于一時多高,在于你的投資業績有多么持久地表現不錯。

    100%

    上圖藍色的線代表寧滬高速的股價,紅色是中國理財產品平均年收益率,是所有銀行的統計,包括大中小型銀行,2013年以后基本形成了非常強的相關關系。寧滬高速的股價從2002年9月份到最近,雖然我們經歷了股災,但股價仍然漲了1.5倍;再看這個公司基本面有沒有變化。這個公司是個非常典型的樣本,過去五六年間業務非常單一,就那么幾條收費公路,沒有外延的增長,內生的增長也有,但非常有限。四年累計下來收入和利潤增長累計不到20%,但他們股價漲了1倍還多,漲了150%。什么意思?

    經濟增長率下臺階以后,十年期國債收益率從最高的4.5%降到去年最低只有2.6%,理財產品收益率也差不多,四年前一年期產品大概是6%,到現在只有百分之三點幾,不到百分之四的水平。我總結,在經濟的潛在增長率下降以后,大家都要調低自己的預期,從寧滬高速這樣的股價表現來看,預期調低才是幸福的開始,如果預期打得特別高,希望一個月賺到50%,只有一條路就是鋌而走險。鋌而走險最后的結果從個體樣本來說可能有所差異,但當一個市場都想鋌而走險時就只有一個辦法,就是不斷增加杠桿,但這種均衡注定是不收斂的,最后只有通過崩盤達到新的均衡。所以,我們非常強調大家的預期收益率要降下來。

    市場的方向在那兒呢?我用一個案例來說明,中國資本市場非常典型的股票格力電器,2005-2015年間,這個公司主要的成本銅價漲了2倍,但它的毛利率提升了1倍,凈資產收益率也提升了1倍,利潤增長30倍,股價漲了二十幾倍,這叫阿爾法,這是每個基金經理的夢想。市場有貝塔的時候基金經理希望自己在車上,市場沒有貝塔的時候我們自己就要尋找阿爾法。

    怎么樣找這個阿爾法呢?是不是找增長最快的行業呢?其實在中國的經濟體量到了今天這么大以后,大家都知道,我們沒有幾個真正高增長的行業了,汽車去年有2800萬輛,乘用車2400萬輛,快遞數量300億件,全世界700億件。我們的電影票房去年500億元,全世界60幾億人看電影也才看了400多億美金票房,不超過500億美金。應該說,中國絕大部分產業都已經到了增長的天花板,未來很多行業都會像空調一樣回到高個位或低個位數的增長,所以公司能力最重要。

    為什么格力會有這個成就呢?答案是優秀的管理層,在完全競爭的行業沒有任何的保護,甚至產權也不是特別清晰的情況下成就了這么一個傳奇的企業,集中度極大提升。2004年、2005年的時候有很多企業,估計200-300家,但現在能數得出來的只有2-3家。春蘭大家知道嗎?已經沒有人想得起來了,這就是產業變革的力量。

    雖然很客觀地講我們是做深度價值投資的,但對外很少這么給自己貼標簽,漢語是個不那么精確的語言體系,尤其在我們這么一個不那么專業化的市場中,容易產生很多混淆。講實在一點還是兩條,一是深度基本面研究,大家都是機構投資者,這是事業,不是賺一把錢就走,我們不是要看圖,不是打漲停榜,也不是勾兌,這些做法也許都能掙到錢,但我們的目標是要10-20年甚至更長久地安全舒心地掙錢。合規的風險對資產管理人來說是0和1的選擇。我們這么多年的經歷,業績歸因下來所有掙到大錢的品種一定都是有長期的跟蹤和研究,包括你對公司的人本身有非常深度了解的一批公司,因為投資企業到最后一定是投資人。這是我們強調長期、深度的產業和公司基本面研究的根本原因,我們認為這種能力才是一家資產管理機構真正的核心能力。

    第二條,作為專業投資者應該有些基本的素質,比如人多的地方一定要少去。從思維方式上來說,一定要保持逆向思考的態度,對這個逆向不要機械地理解,不是說別人買你就賣,人家賣你就買,不是這個意思,而是說要在市場共識里思考和尋找一些可能的偏差,再和股票的定價相對照,尋找市場錯誤定價帶來的投資機會。

    謝謝大家!

    (萬定山為觀富資產合伙人、投資總監,本文為2月26日在《證券市場周刊》“遠見杯”宏觀年會上的演講,經演講者修訂,僅代表個人觀點)

    登錄/注冊

    登錄/注冊

    合格投資者認證

    下一步

    我已閱讀并同意觀富資產《用戶服務協議》
    本人承諾符合特定的合格投資者條件

    根據《私募投資基金監督管理暫行辦法》第四章第十四條規定:"私募基金管理人、私募基金銷售機構不得向合格投資者之外的單位和個人募集資金,不得通過報刊、電臺、電視、互聯網等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會和布告、傳單、手機短信、微信、博客和電子郵件等方式,向不特定對象宣傳推介。"

    閣下如有意了解私募投資基金且滿足《私募投資基金監督管理暫行辦法》關于"合規投資者"標準之規定,即:
    1. 個人金融類資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元人民幣;
    2. 凈資產不低于1000萬元的單位;
    (前款所稱金融資產包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產管理計劃、銀行理財產品、信托計劃、保險產品、期貨權益等。)
    3. 具備相應風險識別能力和風險承擔能力;
    4. 投資于單只私募基金的金額不低于100 萬元。

    下列投資者視為合格投資者:
    1、社會保障基金、企業年金、慈善基金;
    2、依法設立并受國務院金融監督管理機構監管的投資計劃;
    3、投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業人員;
    4、中國證監會規定的其他投資者。

    請閣下詳細閱讀本提示,并確認為合格投資者,方可進入頁面獲取私募基金相關展示信息。
    (本站所有信息僅供一般性參考,本站介紹的信息及資料并非旨在為任何投資者或第三方提供任何形式的投資建議。基金的過往業績并不預示其未來表現,投資者在做出投資決策前應認真閱讀基金合同,并自行承擔投資風險。本站及其所包含的信息未經觀富資產書面同意,任何個人或實體不得以任何形式披露,復制或轉發給任何其他個人或實體。)

    重要聲明

    根據《私募投資基金監督管理暫行辦法》第四章第十四條規定:"私募基金管理人、私募基金銷售機構不得向合格投資者之外的單位和個人募集資金,不得通過報刊、電臺、電視、互聯網等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會和布告、傳單、手機短信、微信、博客和電子郵件等方式,向不特定對象宣傳推介。"

    閣下如有意了解私募投資基金且滿足《私募投資基金監督管理暫行辦法》關于"合規投資者"標準之規定,即:

    1、個人金融類資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元人民幣;

    2、凈資產不低于1000萬元的單位;(前款所稱金融資產包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產管理計劃、銀行理財產品、信托計劃、保險產品、期貨權益等。)

    3、具備相應風險識別能力和風險承擔能力;

    4、投資于單只私募基金的金額不低于100 萬元。

    下列投資者視為合格投資者:

    1、社會保障基金、企業年金、慈善基金;

    2、依法設立并受國務院金融監督管理機構監管的投資計劃;

    3、投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業人員;

    4、中國證監會規定的其他投資者。

    請閣下詳細閱讀本提示,并確認為合格投資者,方可進入頁面獲取私募基金相關展示信息。

    (本站所有信息僅供一般性參考,本站介紹的信息及資料并非旨在為任何投資者或第三方提供任何形式的投資建議。基金的過往業績并不預示其未來表現,投資者在做出投資決策前應認真閱讀基金合同,并自行承擔投資風險。本站及其所包含的信息未經觀富資產書面同意,任何個人或實體不得以任何形式披露,復制或轉發給任何其他個人或實體。)

    我已閱讀并接受 不接受
    babescom欧美熟妇,无遮无挡非常色的视频免费,后进式熟妇大肥臀动态图片,男女做爰全过程免费的视频 网站地图