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    以史为鉴——港股过去5年涨幅前100名公司分析

    2016-07-25

    最近看朋友圈有人做了“老龄化社会下的日本十年10倍股分析”和“美国近10年来涨幅最大的股票统计”,于是也尝试统计了从2012年1月1日起至今四年半时间香港市场涨幅排名前100位的公司(剔除了16年上市的新股、市值<30亿的小盘股和8开头的庄股,其中还有一个财务有问题的公司--汉能薄膜和一个15年财务资料掉了的公司--中国动物保健),并尝试做了分析,先将涨幅榜列示如下:涨幅最高的翻了24倍,涨幅最低的四年多涨了164%,年均复合增速24%。

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    发现共性如下:

    1)几乎都是有业绩的公司,亏损的公司只有4家,占比4%;
    2)估值都不高,PE-TTM超过30倍的只有13家,占比13%;40%集中在5-15倍区域;
    这100家公司的PE-TTM分布如下表:
    3)大都主业集中,长期以来一直专注做一个行业;
    4)大部分集中在传统行业,比如医药、地产、金融、大众消费品(11家大众消费品有3家纺织公司,其中2家我做过审计J)和公用事业;新兴产业(比如新能源、传媒)仅11只,并不多(唯二之一的新能源是汉能薄膜发电…囧),具体如下:
    5)分红率都比较高,有50%的公司自06年至今分红率超过30%,最高的分红率有92%!
    6)有32家11年开始连续五年净利润正增长,41家12年开始连续四年净利润正增长;
    7)有40家(占比40%)公司的ROIC连续4年超过10%,其中10家的ROIC在这四年间逐年上升(加粗highlight),分别是:

    72%的公司在5年内至少4年跑赢恒指:从获取的相对收益来看,在这100家公司中,有35家在12年至今的每一年里,都跑赢了恒生指数,占比35%;有37家仅一年没有跑赢恒指,占比37%;有25家有两年没有跑赢恒指,占比25%;只有3家公司在五年内只跑赢了两年,也就是说是靠着某两年的大涨上的榜,占比非常小。在这100家公司中,非借壳上市的且连续5年都有正收益的有23家,占比23%。

    港股涨幅榜前列的公司与日本、美国的区别:

    分析完港股近五年涨幅榜前100位的公司,再与之前朋友圈里发布过的日本十年10倍股和美国十年涨幅前10大牛股比较下,可以发现三个市场表现优秀的股票的特点不太相同:

    日本特点:

    1)涨幅榜前列的公司以类消费品企业居多,就算是制药公司,也是传统的医药企业;

    2)估值合理,大多在15-20倍,仅一百日元店seria和药妆店COSMOS在30倍;

    3)典型的优质白马成长企业,基本上10家公司都是十年间收入和利润每年有增长(除了两家公司在08年金融危机的时候利润略有下滑)。

    美国特点:

    1)涨幅榜前列的可以说全部都是“创新型公司”,像priceline、苹果、亚马逊、一家传媒公司(Netflix)、一家PC半导体公司(Skyworks)、两家生物制药公司(Alexion and Regeneron)、一家基因测序公司(illumina)这些自不必说,连饮料公司(Monster Beverage怪物饮料)、服装企业(Under Armour)、零售企业(Dollar Tree)也都是在传统领域开辟了新的细分市场的;

    2)都很贵!四五十倍是常态。最高的Netflix PE-TTM 330倍!(当然人家17年动态PE嗖得降到了47倍,至于7倍的利润增长怎么来的我就没有细究了),UA竟然PE-TTM有80倍!涨幅榜里面PE-TTM最低的是啥不知道大家猜得到吗?duang duang duang,是苹果!11倍;

    3)既然涨幅榜前列的公司是以创新企业为主,那么利润波动也是typical创新类公司的样子,波动比较大。但是几家成长类公司比如苹果、priceline、Monster Beverage和UA,收入和利润是年年增长的。

    香港特点:

    1)香港市场更接近日本,涨幅榜以传统企业为主,很少创新型企业(近5年涨幅榜前100位里面占比不到15%),医药和大众消费品占了30%,地产金融26%,公用事业和交运物流14%,剩下的是汽车、传统电子元器件等公司;

    2)估值也与日本市场很接近,20倍以下占了近60%,优质白马企业在20倍左右;

    3)41%的公司净利润从2012年开始连续四年正增长;40%的公司ROIC连续四年超过10%,其中10家的ROIC在这四年间逐年上升。

    具体公司分析:

    下面具体看10家比较有代表性的公司(其实主要是图走的好看,一直在创新高,几乎不管何时买入都不会被套),分别是:舜宇光学科技、敏华控股、腾讯、创科实业、申洲国际、中国民航信息网络、敏实集团、大快活、香港电讯、维他奶。这几个公司的共同点是主业单一且简单(有好几家是几十年专注做一个领域,比如敏华、创科、申洲、敏实、维他奶)、财务稳健。

    1、舜宇光学科技

    主要生产光学产品,产品包括光电产品(手机相机模组及其他光电模组,15年占比收入77%)、光学零件(玻璃/塑料镜片、平面镜、棱镜及各种镜头,15年占比收入21%)和光学仪器(显微镜、测量仪器及分析仪器,收入占比很小,连续4年在5%以下,且几乎没有增长),是中国第二大镜头供应商(目前舜宇光学的市场份额约为10-15%,vs.台湾大立光电的40%),目标是3年之内超过大立光电成为第一大供应商。

    公司是正宗的智能驾驶ADAS (Advanced Driving Assistant System)概念股,此外,公司的2300万像素镜头和双镜头手机镜头的研发已完成,有机会于 2016 年末开始出货,可以应用在智能手机的3D/光学/虚拟实境(VR)等领域。

    公司的股价图:12年初至今涨幅14倍!

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    主要财务概览:

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    从12年至今,收入增长了4.3倍,利润增长了3.5倍,股价涨了14倍,实现了戴维斯双击!此外,公司从06年上市至今10年间,除了08年金融危机的时候收入利润下滑,其余9年均实现正增长!

    与A股对标公司欧菲光的简单对比,完胜:

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    2、敏华控股

    生产和销售芝华士沙发,这个沙发我想很多人都知道,就是那个电动功能性沙发,在中国有232家自营店和1234家加盟店,并且在中国功能性沙发市场中有29.5%的市占率,在美国功能性沙发市场中有10.9%的市占率,排名前三。

    电动沙发销售占比敏华整体销售收入的88%。剩余3%不到是床垫,品牌叫爱蒙,这个比较小众,知道的人很少。剩下9%左右是其他家居用品比如板式家具、海绵、家具配件等产品。

    公司产品51%出口美国,34%内销中国,剩余15%销往加拿大、欧洲和其他国家。

    公司的股价图:12年初至今涨幅5.5倍!

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    主要财务概览:

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    除了11年度(11年3月至12年3月),由于毛利率下滑8个点(主要由于报告期内最重要的原材料-真皮和PVC仿皮价格上涨18%)导致的净利润大幅下滑外,12年至今净利润一直增长。

    公司的历年毛利率、净利率和费用率,可以看到费用率一直控制的很好。

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    A股与其做相似业务的公司有美克家居、索菲亚和曲美家居,但是他们都是做大家居而非仅仅是做沙发,所以可比性不强。

    3、腾讯控股

    腾讯就不多分析了吧……贴几张图大家感受一下:

    股价走势图:

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    从12.6至今,涨幅4.6倍。如果再拉长一点看10年(从06年中开始买),涨幅有惊人的60倍!!如果从他上市那一天(04年6月16日)就开始买,涨幅有300倍!!!

    估值:腾讯最新市值17,265亿港币,PE-TTM 46倍,16年预测PE 38倍。

    财务摘要:

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    可以看到收入和利润一直在比较高速的增长,截至2015年收入1028.6亿,10年间翻了73倍(相比2005年);净利润288亿,比10年前翻了59倍!

    4、创科实业

    创科实业是一个外国公司,产品100%外销(75%销往北美,剩余的销往欧洲和其他国家)。所以我们对创科的产品会不熟悉。创科实业的工厂在东莞。主要业务分两块:

    1)生产电动工具(15年占比销售79%)

    主要是以下品牌的电动工具:

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    其中,RYOBI和Homelite分别是2000年和2004年收购的。

    举几个例子:

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    2)生产地板护理工具,主要是吸尘器(15年占比销售21%)

    其中,VAX是1999年收购的。

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    股价走势图:从2012年初至今涨幅3.3倍。

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    财务摘要:

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    收入利润每年都稳定增长,最新一期利润较4年前翻了1.34倍,股价翻了3.4倍,也实现了戴维斯双击!

    公司的ROE、ROIC、毛利率和净利率从2009年开始都是逐年上升的,特别优秀的指标!

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    A股没有对标公司。

    5、申洲国际

    这是我做过上市审计的公司,当时在宁波待了陆陆续续快半年,与财务部上下一众员工结下深厚的友谊。

    申洲国际的业务非常简单,为Uniqlo、Nike、Adidas的运动、休闲和内衣做贴牌生产(全部是针织衣物)。工序包括了织布、染整、印绣花、裁剪与缝制四个完整的工序。除了中国外,还有一部分产能在越南和柬埔寨。

    申洲的发展我认为有两个关键优势:
    1)很早把一部分产能转移去了越南和柬埔寨,享受了当地的廉价劳动力和税收优惠政策;
    2)最早是最美国运动品牌如Nike、Adidas的贴牌,后来谈下了Uniqlo,享受了Uniqlo的爆发式增长,可以说与优衣库共同发展起来的。

    股价走势图:2012年初至今涨了3.3倍。

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    财务摘要:

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    从09年开始,除了12年由于国际经济形势不好以及棉花价格从11年高点大幅下滑导致净利润和收入略微下滑外(鲁泰12年下滑16.5%),其他年份收入和利润一直在增长。事实上,申洲自从06年上市开始,除了12年外,收入和利润就是一直增长的。

    与A股对标公司鲁泰关键财务指标的对比:(其实鲁泰与申洲还不完全相同,鲁泰只到织布环节,申洲一直到成衣,但是鲁泰也算A股纺织的龙头公司,也是出口为主,还是有可比性)

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    从毛利率来看,申洲与鲁泰相差无几,但是净利率申洲高出鲁泰近7个点!说明申洲的费用控制好很多。另外,投入资本回报率申洲也比鲁泰好很多。但是可以看出,港股给了大市值白马公司溢价。

    6、中国民航信息网络

    公司有以下几块业务:

    1)传统航空信息技术服务(这块业务与航班订座量正相关),预计10%增长;
    2)结算清算业务,预计也是10%增长;
    3)数据网络业务,增速会较快;
    4)系统集成服务,增速会较快;

    此外,大名鼎鼎的航旅纵横也是这家公司旗下的,今年启动资本化。航旅纵横背靠公司信息技术和数据优势,为旅客提供从出行准备到抵达目的地全过程的完整信息跟踪服务,目前用户数量已超 2000 万。

    个人觉得垄断优势是公司最大的护城河。

    股价走势图:12年初至今翻了3.2倍。

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    财务摘要:

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    从09年至今一直保持着收入和利润的正增长。ROIC也逐年增长,15年底ROIC是16.8%。净利润率这几年一直维持在30%左右,15年特别高,有36%。

    A股没有可以对标的公司。

    7、敏实集团

    一家汽车零部件公司,生产和销售乘用车的装饰条、装饰件和车身结构件,目前60%内销(06年的时候87%内销,后来外销占比逐渐增加),40%外销。基本上听说过的车辆品牌(包括通用、福特、大众、宝马、戴姆勒、日产、本田和丰田等)都是其客户。敏实的收入按客户划分为:日系占39%,美系占31%,欧系占17%,中系占8%,韩系占4%,其他为1%。敏实的核心业务市场占有率超过30%,核心客户汽车产量占全球汽车产量超过80%。且公司的产品铝条受益于新能源汽车轻量化的趋势,未来发展也很看好。此外,公司新建了汽车摄像头生产线在宁波的春晓生产基地,预计这个月试产,今年可贡献少量的收入17-18年逐步形成500万套的产能。

    股价走势图:12年初至今翻了3倍!

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    财务摘要:

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    由于10年开始,铝价一路下滑,公司的毛利率一路下滑,所以10年开始利润增速一直小于收入增速,且11、12年净利润小幅下滑。但是15年公司毛利率企稳回升,且未来受益于新产品汽车摄像头,毛利率有进一步提升的可能。

    8、大快活

    就是那个中式快餐,与大家乐齐名的。全港首间大快活在1972年12月在荃湾众安街开幕,截至2016年3月31日,共有135间餐厅,其中香港125间,大陆10间。大快活在大陆的扩张在2012年达到顶峰,有26间餐厅,之后就逐年关店,专注在香港本土发展了。

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    股价走势图:12年初至今涨幅2.7倍。

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    财务摘要:

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    大快活的收入每年都有增长,但是都很慢,在10%以内,净利润增速几乎每年都快于收入增速,除了13年度,因为调整了大陆业务,关闭了不盈利的华北地区的店铺,计提了一次性的固定资产减值,所以净利润下滑了23%。

    9、香港电讯-SS

    李泽楷的电讯盈科旗下的电信资产,固话+宽带+移动通信业务,香港700多万人口,450万+用他们的移动通信。

    股价走势图:12年初至今涨幅2.2倍。

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    财务摘要:

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    15年末净利润相比12年初翻了223%,与股价涨幅一致。

    10、维他奶(Vitasoy?International)

    就是我们一直喝的维他豆奶,最新一期财报显示,香港及澳门市场占据37%份额、43%销往大陆、10%销往北美、8%销往澳洲及新西兰、剩余2%销往新加坡。这几个市场只有大陆增速最快,常年保持两位数增长,其余几个市场近几年增速都很缓慢。

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    股价走势图:12年初至今涨幅1.8倍,不同于以上9只股票,维他奶股价16年初创出新高,至今还比高点低10%左右。

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    财务摘要:

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    除了11年度净利润略有下滑,其余年份收入利润都是稳定增长。

    以上10个公司除了香港电讯的股价涨幅与利润涨幅几乎完全一致外,其余9家公司都是股价涨幅远甚于利润涨幅,也就是说股价实现了利润和估值的戴维斯双击!

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    再看一眼大A股:

    以下是A股最近五年的涨幅榜:

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    A股近五年涨幅榜前10的公司有9家是TMT公司,3家连续5年净利润正增长,只有1家股价一直在创新高,就是第一名网宿科技!其余几家都离去年5月高点相去甚远了。

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