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    一個基金經理的“非典型”成長史——記觀富資產CEO詹凌蔚的職業投資之路

    2016-11-30

    “如果你不了解一個人的歷史,你就無法和他真正認識”

    作為中國公募基金業第一批開放式股票型基金的基金經理,觀富資產CEO詹凌蔚已經在A股市場的投資、研究領域“摸爬滾打”了超過15個年頭。隨著觀富資產在2015年5月成立,詹凌蔚的職業投資生涯也正式掀開了新的篇章。

    根據格上理財私募研究中心的統計,2016年前10個月觀富資產旗下產品的平均收益率(算數平均法)位列北京地區規模以上(管理規模10億以上)私募基金管理人首位;在《中國基金報》主辦的“2016中國私募基金英華榜”評選中,于2015年6月市場高點成立的“觀富巴斯威爾資產管理計劃”憑借經歷三次股災之后的優異表現榮獲“一年期股票策略最佳產品獎”;同時,所有觀富資產旗下所有成立滿一年的產品都向投資者進行了至少一次分紅,實現了為投資者創造絕對收益的投資目標。

    詹凌蔚的“公奔私”之路踏出了堅實的第一步!

    然而,看似簡單的結果背后往往有著遠非一蹴而就的過程。不管是對合作伙伴而言還是對基金的委托人而言,如果你不了解一個基金經理的成長過程,你恐怕也無法理解他靠什么取得今天的業績,也就更加難以與其建立一種長久的信任關系,但這種信任關系恰恰是資產管理這樣一個“受人所托,忠人之事”的行業最為寶貴的東西。

    王國維曾在《人間詞話》中用三句詞比擬做學問的三個階段、三種境界,如果把投資比作一門學問,那么詹凌蔚這些年的“治學”之路也經歷了三個不同的階段。

    “昨夜西風凋碧樹,獨上高樓,望斷天涯路”

    ——年少成名,摘得“五朵金花”,初識“價值投資”

    2002年9月,“老十家”公募基金公司之一的融通基金發行了其歷史上第一只公募股票型基金“融通新藍籌”,年僅28歲的詹凌蔚走馬上任成為該產品首任基金經理。在其管理的該基金的1年312天時間內,共取得了18.74%的累計收益率,同期上證指數表現為-14.85%,在“熊市”中為投資者創造了絕對收益,并且在國際著名基金評價機構“晨星”進入中國市場后首次對公募股票型基金進行年度評價時就獲得了“2003年度配置型股票基金”提名,是當時所有被提名的基金經理中最年輕的。

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    能夠在自己投資生涯的第一步就取得這樣的成績,詹凌蔚坦言“自己十分地幸運”。站在當時看,作為一個新人,自己并無太多的實盤管理經驗,產品成立和后續運作又恰逢熊市。但是,當時很幸運的把握住了03年開始的以“五朵金花”為代表的“價值回歸”的投資主線,也是這一次的成功讓“價值投資”的理念第一次在他的心中埋下了種子。但是,這顆種子的成長過程并非一帆風順,很快就經歷了市場的嚴酷考驗。

    “衣帶漸寬終不悔,為伊消得人憔悴”

    ——穿越周期,“價值”大旗不倒,“逆向”風格漸成

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    2005年1月至2007年3月以及2007年10月至2009年12月,詹凌蔚先后作為首發基金經理管理了“博時主題行業”和“長盛同德主題”兩只股票型基金。博時主題的建倉期恰逢05年初,市場處在熊市末端,正經歷“黎明前的黑暗”;長盛同德主題基金合同生效又趕在了上證指數達到歷史大頂(2007.10.16盤中觸及6124.04點)的當月,可謂站在“十米跳臺的邊緣”。

    詹凌蔚坦言,博時主題基金的建倉期剛好是05年熊市末期向牛市初期轉換的節點,而讓他最為難忘的也恰恰是這段時間——自己重倉的高速公路板塊等大藍籌股價遲遲不見啟動,而經歷過漫長熊市已經積累巨大預期差的一眾小股票卻率先風生水起。自己投資的股票不動,別人買的標的天天漲,在公募基金比拼相對排名的規則下,堅持己見的巨大壓力可想而知。雖然事后看來,自己重倉持有的品種恰恰是此輪牛市的主流品種,他的堅持有了豐厚回報,但經過這一次啟動前近乎于煎熬的等待,他開始思考這樣一個問題——究竟應該在什么樣的時點買入那些長期被低估的品種,才能在上漲之前承受更短的等待時間?

    而長盛同德主題基金的管理經歷則恰恰相反。作為一只牛市頂端成立的產品,又迫于規則必須在3個月內完成股票資產建倉達到60%的下限,這樣一只產品的管理難度可想而知。雖然,其重倉品種在09年的大反彈行情中表現突出,產品凈值收復了“大片失地”,并且09年12月卸任該產品的基金經理時,詹凌蔚管理期間的排名位列同類產品同期的前15%,可是首發認購的客戶在他管理期間卻依然沒有回本,這讓他“心里很不是滋味”。

    但是,有失必有得!兩輪完整牛熊市的洗禮,讓他更加堅定了通過準確的價值評估挖掘優質企業的價值投資理念,并且以此為基礎初步形成了其主動回避市場熱點,尋找那些“暫時遇到麻煩的優質企業”的“逆向投資”風格。08年“三聚氰胺事件”爆發,基于對上市公司的深入研究和對行業發展前景的準確評估,在股價大跌之后重倉介入伊利股份就是一個很典型的案例。

    但是,一個逆向投資者在買入一家被市場低估的公司時,事后去看股票價格無外乎長期處于底部橫盤不動,或者還會進一步下跌,那么如何在買入之后、上漲之前讓自己等待的時間更短,承受的浮動虧損更少?無論中外市場,這兩個問題是每一個逆向投資者都必須回答的問題。對因為沒有處理好這兩個問題而經歷過切膚之痛的詹凌蔚來說,猶是如此。

    眾里尋他千百度,驀然回首,那人卻在燈火闌珊處

    ——轉身研究,宏觀視角驅動,絕對收益初顯

    在公募做了多年的投資經理之后,詹凌蔚于2010年加盟嘉實基金擔任嘉實研究部總監。值得一提的是,開始擔任嘉實研究總監之后有近3年的時間他沒有管理任何產品,全身心的投入到研究工作中。作為一個當時已有7年投資經驗、穿越兩輪牛熊的“老”基金經理,放棄投資崗位的工作,轉而選擇全職的研究職務,這讓很多業內同行非常不解。

    但是,詹凌蔚卻對這種轉變有他自己的理解。

    首先,作為研究總監,不僅需要主持研究部的日常工作,最為重要的是要在每個季度召開的公司內部季度策略會上,為整個研究部未來一段時間的研究工作重點確定方向,這需要從更加全局的角度出發,前瞻性的去挖掘對二級市場的風格演繹和趨勢變化起到決定性作用的宏觀線索,同時還要對不同行業的行業周期有清晰、全面的把握。這對自己是個挑戰,但同時也是一種很好的鍛煉!2012年年中,他旗幟鮮明的提出“開始關注新貝塔”,認為市場風格即將轉向,新應用產業中已逐步嶄露頭角的中小企業將逐步取代醫藥、白酒、品牌消費等傳統藍籌成為新的市場主流。一次為指導,從研究入手,對恒生電子等一批日后成為大牛股的公司的深度投資即始于此時。

    另外,離開一線投資崗位,一方面,沒有了產品業績排名壓力對自身情緒的影響,可以做一個市場的“旁觀者”,以相對客觀、從容的心態去看待市場起伏;另一方面,作為研究總監,又能夠以第一線的視角去觀察不同風格和策略的投資經理在同一時間內不同的投資選擇及其得失,博采眾長,補己不足。

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    經過3年“閉關修煉”,2011年底再次擔任基金經理后,其管理的嘉實周期優選基金的表現已和過往產品有了很大不同,雖然是在市場處于熊市的時候成立,并且在成立之后市場又經歷了較長時間低迷期,但是在跑贏指數獲得相對收益的基礎上,嘉實周期優選的凈值表現和指數的相關性大大降低,體現出了較強的“靠時間賺錢”的“絕對收益產品”特點。

    離開嘉實之后,詹凌蔚在泰康資產管理有限公司擔任了一年的權益投資總監,并且獨自管理一個保險專戶產品,在其10個月(2014.06-2015.04)的管理期間內,該產品以121.75%的累計回報率排名同類型產品同期業績的前2%。并且,尤其值得一提的是在2014年4季度那段“大股票異軍突起,大家伙賺了指數不賺錢”的行情中抓住了大股票的投資機會,創造了絕對收益。而這段保險專戶產品的管理經驗,也為日后將自己的投資行為由公募時期的“追求相對排名”轉變為私募基金的“獲取絕對收益”打下了基礎。

    “觀復其根,富守靜篤”——雄關漫道真如鐵,而今邁步從頭越!

    14年的公募基金生涯見證了“機構投資者”這一角色在A股市場上的從無到有、發展壯大。詹凌蔚笑言,自己管理過的所有公募產品都是在熊市中成立,又因為工作變動的靜默期要求,有部分時間段沒有管理產品,這些間歇期讓他幾乎“完美錯過”了諸如07年3月到10月這樣的“大牛市”,但也正因為有了這樣作為“大熊市親歷者,瘋牛市旁觀者”的經歷,讓他多了幾分理性,多了幾分對風險的警惕,同時也更加深刻的意識到,面對風格不斷變換的二級市場,任何投資者都無法做到“全天候”,都有其自身的局限性,而自己應該堅守什么、放棄什么、追求什么樣的投資目標也就變得越發清晰。

    2015年5月,“高位奔私”的他將“追求風險調整后的長期最大化收益”作為自己創業的長期目標——不光要賺錢,還要控制產品的回撤,讓投資者踏踏實實的享受收益。對他而言,這是一個經歷大風大浪后自然而然的選擇,更是對自己和創業伙伴們的激勵與鞭策!

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